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外资大撤退 人民币开始贬值!俄乌战争的后果:人民币痛失强势周期?!

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外资不再抛售,A股却还在下跌。


3月28日,北向资金全天净买入50.3亿,其中沪股通净买入28.66亿,深股通净买入21.65亿。

北向资金一向是A股的风向标,但是今天,股市却还在下跌,其中沪指涨0.07%,深成指跌1.02%,创业板指跌1.66%。

这说明什么?

1、前些天,北向资金大幅流出400亿,今天才回流50个亿,相差8倍,因此这点资金量九牛一毛。

2、当下外资撤退成为主旋律,市场信心难以恢复。

01

外资疯狂出逃!

2月24日,俄乌战争爆发之初,人民币突然成了避险货币,美元指数走强,人民币汇率更强。

美元兑人民币离岸和在岸汇率,都升值到了6.31附近,创近4年新高。

从资金流动推测,这次相当一部分欧洲资本涌入了中国。依据是,每次都是欧洲时段,债券市场异动,进而导致离岸人民币异动。

过了一个周末,2月28日,人民币汇率发生了变化,人民币汇率贬值动能相当强烈!

离岸人民币已经连续跌破9个关口,6.32、6.33、6.34、6.35、6.36、6.37、6.38、6.39、6.40。

与此同时,港元汇率也在贬值,从之前的强方,逼近弱方。

汇率贬值,一个重要原因就是,外资在疯狂出逃!

看几个数据:

1、2020年以来,人民币汇率这波强势反弹,最主要的驱动力就是,中外出现疫情差,很多订单都转移到了中国。

于是,2020年、2021年这两年,中国的出口数据非常强劲。

与此同时,美国主要精力都在对付俄罗斯,中美之间nonewsisgoodnews,关系有所缓和,出口商赚的美元都换成了人民币,导致人民币汇率异常强劲。

这次的不同之处是什么?虽然有季节性因素,但是出口客观下滑了。

1月份,中国的贸易顺差还有854亿美元,到2月份就下降到了306亿美元了,降幅64%!

去年12月份,中国也释放出了人民币贬值的信号,这些因素结合起来,非银部门主动结汇也有所下降。

这就导致市场抛售美元,买入人民币的力量大幅减弱,人民币汇率走强失去动力。

从银行代客结售汇数据来看,2月银行代客净结汇规模环比下行超过80%,相比352.34亿美元的前值,2月份仅仅有25.67亿美元。

2、我们接下来重点看一下资本和金融账户。

2月份,银行代客证券投资收付款,从前值71.72亿美元的顺差逆转为单月-323.06亿美元的逆差。

这一逆差规模不仅超过2020年3月份全球美元流动危机期间创下的313.52亿美元的逆差规模,也是2010年以来最大规模的单月赤字。


资本与金融账户逆差,主要来源有两个,一个是债券市场,一个是股票市场。


3、2月份,证券投资账户本币结算逆差主要是外资减持中债导致,外资机构在中债登的债券托管总量单月环比下降669亿元。

这些年,我们债券市场一直在做的事情就是,国际化,给外资开设各种便利渠道,让他们参与中国的债券市场,所以,债券市场一直是吸引外资的。

但是2月份,债券市场来了一个大逆转,外资大规模流出。

4、2月份,陆股通渠道外资净流入规模为40亿元,1-2月份累计净流入207.54亿元。

但是,我们需要注意,2月底,北向资金就开始外逃了,3月份更是疯狂出逃,一个月不到,北向资金净流出规模就高达400亿元。

之前,两个月才流入200亿,现在一个月就流出了400亿,资本外逃速度相当恐怖。

02

外资大撤退人民币开始贬值

当下,中美两国最大的货币环境是什么?美国加速收紧,中国边际宽松。

经过美联储主席鲍威尔,以及美联储其他官员,比如布拉德、沃勒、巴尔金、梅斯特不断释放快速加息的信号,当下市场已经预期美联储5月份加息50个基点,并且年内加息200个基点。

美联储主席鲍威尔表示,联储必须“迅速”加息,如果单次加息50个基点是合适的,那就会这样做。

布拉德表示,加息50个基点将是应对通胀的“更合适”方式。

梅斯特表示,在美联储今年剩下的六次会议中可能需要大幅加息。

沃勒、巴尔金等官员也对单次加息50个基点持开放态度。

多位官员发声后,市场预期5月加息50基点概率由一周前的5成上升至7成。


对应的就是,美债收益率不断提升,中美利差缩小。


3月25日,10年中债利差一路缩窄至32bp,而2年期美债和中债利差已缩窄至2bp。

这是一个什么水平呢?接近历史最低。

2018年4月易纲行长曾表示,中美利差维持80-100bp处于比较舒服的区间。

现在的32BP已经远超出舒服区间,此前最低是2018年11月中美利差跌到27个bp,再此前是2016年末中美利差跌到44个bp。

因此,随着中美利差继续收窄,甚至倒挂,外资会继续从国内债券市场流出。

进一步推论,外资流出的结果是什么?人民币汇率贬值。

2016年末和2018年的人民币汇率和中美利差都能对上号:

2018年5月份,人民币汇率6.3-6.4,随着中美利差持续低位,人民币汇率贬值到了6.7-6.9,8月15日人民币汇率一度贬值至6.95附近。

2016年末,人民币汇率最低跌到6.99。

因此,最近外资撤退,人民币汇率贬值,从基本面上看,也都是中美货币政策背离导致的。


未来一年,美联储货币仍将收紧,中国货币仍将边际宽松,中美利差会继续缩小,外资也会不断撤退,人民币汇率也会继续贬值。


这就是美联储货币周期的一般规律。

03

这次有何不同?

历史会重演,但是不会简单重复。

2015年“811汇改”:人民币汇率贬值,原因是美联储加息预期的进一步走强,中国资产泡沫以及金融风险暴露,人民币贬值预期强烈,汇率放开管制后,人民币加速贬值,外汇储备消耗1万亿美元。

2018年6月:人民币汇率贬值,原因主要就是,中美贸易战开打,以及中美货币政策背离导致中美利差缩小,外资流出,人民币汇率贬值。

这次人民币汇率贬值,除了中美货币政策背离以外,还有哪些特别之处呢?俄乌战争改变了金融市场。

2月24日,俄乌战争刚开始的时候,人民币还是作为避险货币,受到了资本市场的青睐,导致人民币汇率连续升值,创4年新高。

到2月28日,也就过了一个周末,人民币汇率就升不动了,随后扭头向下,开始贬值。

这一段时间,发生了什么呢?

1、对俄罗斯各种匪夷所思的制裁,比如把俄罗斯剔除SWIFT,冻结俄罗斯中央银行的美元储备,限制俄罗斯央行交易黄金、没收俄罗斯人在欧美国家的财产……

这些制裁反应的本质问题是,金融不再中性,完全成为政客的工具,极大的提升了“国别风险溢价”。

2、美国把矛头对准了中国,试图把中国拉下水,导致市场预期,中美关系彻底破裂后也会发生类似的事情。

这个操作,把战争的后果烧到了中国金融市场,所以大家才调侃,俄乌战争用的是A股的钱。

所以,这一次资本外逃之后,再想吸引他们进来,成本就比以往大很多。

再回想一下二战时候,美国日裔的财产怎么被没收和冻结的,你不担心中美关系破裂时资产被没收?

同样的,美国人也担忧他们在中国的财产安全。

因此,之前,中美利差扩大到100个基点的时候,外资可能就会进中国来套利。

经过俄乌战争后的金融闹剧,外资进入中国市场可能需要利差达到200个基点,毕竟它们也会考虑,“别利息没赚到把本金赔进去了”,的可能性。

甚至有相当一部分外资,撤出中国之后,可能就永远不再回来了。

因此,从这个角度来说,这一轮人民币贬值周期,可能会比之前两轮持续的时间要长。

最后展望下一轮人民币升值周期。

2017年-2018年6月份,人民币开启升值周期的原因是什么?

1、特朗普上任后无法兑现竞选承诺,导致美国经济相对于欧洲和中国相对疲软,美元走弱;


文章分类: 股票
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